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美元发展-世茂房地产2019年发行美元债的次数不多

天津延期复工开学

形成對比的是,世茂房地產2018年的土地儲備比2017年增長了748萬平方米。換而言之,僅上半年的土儲增量便超過了2018年全年水平。

據世茂海峽發展公司董事長兼總裁呂翼表示,世茂海峽已經對下面的子公司放權,將會培育5家超過100億元的城市公司,其中有兩家超過200億元。

資本窗口2019年以來,融資管控頻頻發生。在7月份,曾有多家信託收到銀監視窗指導,要求嚴格執行相關監管要求。

臨近年底,世茂房地產旗下一家名為「世茂海峽」的區域公司引起了關注。據消息稱,世茂集團助理總裁、華南地區公司董事長兼總裁王國雄離職,華南區域下面多個重要項目和城市公司,年底前由世茂海峽發展公司代管。

但未來就像是阿甘那盤巧克力一樣難以預測,世茂旗下共有蘇滬、海峽、華南、香港、浙江、華中、西部、山東、華北八個區域公司。2019年「出道」的世茂海峽究竟只是「又一個世茂」,還是意味着區域競爭崛起的開始,則需要時間來給出答案。

上半年頻繁融資之後,世茂房地產凈負債比率由2018年12月31日的59.4%略微上升至59.6%,這已經是該企業凈負債比率連續第8年維持在60%左右了。

風起併購當年在地產圈裡,許榮茂有着「豪宅教父」的稱號,定位高端產品的發展路線讓其在地產市場迅速佔據了一席之地。

半年後,世茂福建更名為世茂海峽,隨後在世茂房地產2019年中期業績公告中,首次提及了「世茂海峽」這一名稱,以及該公司的發展規劃。

在錢袋子被收緊的2019年,房企精簡人員、末位淘汰以及區域調整等種種跡象正在表明,在「勒緊腰帶」同時,還必須對「適者生存」這一定律有足夠的尊重。

數據來源:企業公告、觀點指數整理

按照理想狀態,這樣的模式最終似乎會形成一個「層層開花」的局面。

得益於資本市場積累下的信用和發債窗口期的影響,世茂房地產兩次美元債的利率都處在中等水平。按先後順序,兩筆美元債的利率分別為6.125%和5.6%,債務期限分別為5年、7年。此後不到一個月,世茂房地產再獲8.38億美元及39.94億港元四年期銀團貸款。

在他看來,自己做的事其實大多數房企都在做,這無非就是一次「合作拿地」的過程。因為世茂收併購邏輯中,只會買下項目的部分股權,進而謀求合作開發。只不過和一般的合作拿地略有不同的是,世茂房地產是在項目已經開發到一定程度了才正式進場。

不過,在債務構成部分中,「銀行借貸、金融機構借貸及債券」這一項里的一年以下借貸金額佔比達到了35%,短期償債仍存在一定壓力。繼續優化債務結構,以低息長債置換短債或許會是世茂房地產新一年裡需要關注的工作之一。

幾年調整之後,世茂房地產已經緩過氣來並擁有了一定積累。與此同時,許世壇掌舵下的世茂選擇了另一種規模擴張的方式。

世茂的海峽資本上謹慎是出於對形勢的判斷和確保「活下去」的考慮,但在競爭激烈地產市場中,跨越海峽不會缺位。

在業績報告中,世茂房地產表示,世茂海峽未來將繼續「探索區域型標杆房企發展新路徑」。而所謂的「新路徑」,或許指的就是在區域公司之間引入競爭機制。

2019年春節剛過,有關世茂併購的公告接踵而至,僅在三月份便收購了四個項目。交易的另一方包括了泰禾集團(000732,股吧)和萬通地產(600246,股吧),分別將杭州蔣村項目51%股權、南昌茵夢湖項目51%股權、廈門漳州紅樹灣項目40%股權,以及河北香河項目70%股權轉讓給了世茂。

據已披露的公告查詢得知,世茂房地產2019年一共有約20次的併購動作,相當於平均每18.25天便會傳出一次有關世茂併購的消息。

據了解,在世茂房地產新的管理架構中,區域公司擁有更大權力和自由度,集團更多擔任的是服務者和監督者的角色。在這樣的「遊戲設定」下,競爭機制將迅速形成。

值得注意的是,世茂房地產2019年發行美元債的次數不多,但從規模來看卻遠超了許多同行。年初發行了10億元美元債后沒多久,再次融到了一筆同是10億規模的美元債。

快,是許世壇看重併購的關鍵因素之一,這樣做最為直觀的成果是世茂房地產上半年銷售順利邁過千億,全年銷售總額則達到2600.7億元,重新進入了房企排行前十之列。

據相關人士透露,世茂房地產2019年收併購泰禾、粵泰、明發等企業的項目,大部分交由該區域公司操盤,其中包括了佛山院子、廣州天鵝灣等項目。

前人栽樹後人乘涼,許榮茂給兒子留下了一個雖然發展不快,但卻勝在財務穩定的公司。而歷經了父子兩代的世茂房地產,如今也在發酵着某種變化。

當被問及為何如此熱衷於收併購時,許世壇稱:「首先,這些併購是安全的,其次,併購有一個好處,可能對方已經開發了一半,我們買進來再賣出去就很快。」

數據來源:企業公告、觀點指數整理

因此,競爭已經開始在第三層級傳遞開來。除了世茂旗下各區域公司開始競爭,區域公司下的子公司也已經加入到了這場「群狼行動」中來。

完成從百億到千億的蛻變,世茂房地產花了十年時間。而從千億到兩千億,世房只花了兩年時間。相比之下,許世壇掌舵下的世茂房地產,風格上似乎更像一家典型的「閩系房企」。

「2019年70%以上的土儲都將來自併購。」許世壇沒有食言。

儘管如此,「缺錢」的焦慮仍縈繞在每一個房企心上,世茂房地產也不例外。截至2019年11月,世房一共進行了8次融資活動,其中包括兩次發行美元債、兩次發行公司債以及三次貸款融資。

一脈相承的是,許氏父子對於資本的重視程度如出一轍。早在其他同行仍在規模狂奔時,許榮茂便開始提出要降負債控財務,以至於業績一度低迷,被一路超車。

數據來源:企業公告、觀點指數整理

不過,在融資渠道並不通暢時,地產商們往往會退而求其次,更多追求的是獲得融資機會,在成本考量時則會放低要求。

與擴張上的「狼性」形成對比,許世壇對於財務風險的管控一如其父親那樣謹慎。

許世壇曾向觀點地產新媒體透露說,目前披露出來的收併購,大多是因為被收購對象受到A股規定的影響,或因企業資產值比較小不得不公告的緣故,「實際上,我們還有許多(收併購)是沒有公告的,並不止你們看到的這些。」

世茂房地產指出,該區域公司在2019年裡「立足福建、面向全國」,並開啟「深耕核心都市圈、縱深戰略城市群」的規模化發展。

「不說『收併購』,我其實更喜歡用『合作』這個詞,因為在我看來這是一次合作共贏的過程。」許世壇似乎並不希望外界給自己打上「併購王」或者是「激進」的標籤。

但不管怎麼說,成功融資讓世茂房地產的「錢袋子」充盈了起來。截至2019年6月30日,共有現金及銀行結餘(包括受限制現金)約為522.34億元,較2018年底增長了26.57億元。此外,還有未動用的銀行及金融機構融資額度約400億元。

「以舊換新」是目前房企的償債方式,並不稀奇。其中,實現「長債換短債」和「低息換高息」,是企業最希望看到的結果。

不難猜測,2015年、2016年兩年調整為擴張攢下了不少家底。數據顯示,在2017年和2018年裡,世茂房地產土地儲備年增幅分別達到了55.57%和15.62%,2019年上半年土儲總量與2018年底相比,增幅為15.69%。

數據來源:企業公告、觀點指數整理

事實上,這已經不是世茂海峽第一次引起注意了,不管是併購、超車還是重回前十,世茂房地產2019年不少大動作背後,或多或少都有着世茂海峽的身影。

從官方公告來看,世茂海峽最早出現在2018年年度報告上,僅寥寥一句:「世茂福建地區公司2018年的銷售金額穩居福建第一名。」

2019年初上任總裁的許世壇也沒有讓父親失望,在過去一年裡,他先以一筆規模高達10億美元的低息長債開局,隨後投入幾百億進行收併購,緊接着,一家體量堪比中型房企的區域公司世茂海峽出現在眾人面前……

但成也蕭何敗也蕭何,這樣的產品定位下,也註定了在走「高周轉」擴張路線時不會太過順利。事後許榮茂也曾反省過:「我們前兩年增速太快,導致負債太高,庫存太多,利息也上去了,工程質量也沒控制住。」

據相關資料披露,世茂房地產這幾次融資所得資金大部分用於償還現有債務——憑藉上述發行的20億美元長債,順利置換了11億美元的債務,利息為8.375%。

數據來源:企業公告、觀點指數整理

世茂海峽原是世茂福建地區公司,有人稱,2019年或許算得上是世茂海峽的「出道之年」。

併購給世茂房地產帶來了收穫,但事有兩面,併購自然需要大量資金作為支撐。在2019年這樣融資環境偏緊的情況下,世茂房地產能否確保資金鏈流轉安全,再者,併購項目未來的周轉又能否順暢、快速……未知的事還有很多。

與此同時,2019年前十個月,世茂海峽銷售額達655億元,對比觀點指數研究院發佈的前十月房企銷售榜單,這一成績足以排到第44位。

誠然,在競爭越發激烈的地產叢林,想要不被外人淘汰,最好的辦法就是自己先在內部競爭,優勝略汰。

數據來源:企業公告、觀點指數整理

由於世茂房地產上半年併購項目大多為在建項目,符合「432」的監管要求,因此基本未受信託公司被窗口指導的影響。

隨着地區公司的鬆綁,同一宗地塊可以引起各地區公司之間的爭奪,而最終由世茂房地產根據利潤率、IRR、現金轉正時間三項指標,決定授權予哪個地區公司。

觀點地產網 年近古稀的許榮茂沒有戀棧,已經在慢慢放手的他最終還是完成了權杖交接。

不管怎麼看,這樣的發展定位都不像是一家區域公司應該有的待遇,更像是整個世茂體系中除了世茂股份(600823,股吧)、世茂房地產外,新興崛起的「第三個世茂」。事實上,這家區域公司也早已突破了區域的限制,地產版圖已經擴張到了9省30市。

大量併購之下,世茂房地產土地儲備總量大幅增長。截至2019年6月31日,世房土地儲備為6407萬平方米,較2018年底5538萬平方米增長了869萬平方米。

據接近企業的人士透露,世茂房地產大部分收併購都是以債務重組方式完成的,實際支付的資金並沒有眾人想象中這麼多。但儘管如此,許世壇仍承認,全年拿地額度預計會超出原本劃定的1000億「安全線」,因為下半年好的收併購機會更多。

事實上,世茂房地產所獲得的發債利率在同規模房企中並不算突出。能夠類比的是,綠地2019年9月底發行了一筆美元債,利率最低為5.75%;龍湖同樣於9月發行了一筆8.5億美元優先票據,票息為3.95%。

在一次業績會上,許世壇曾經坦言,父親最初對於管理和整個企業的發展大方向方面是比較操心的,「不過後來發現其實不管這麼多,下面也能越做越好后,他也就慢慢放手了。」

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